21世纪经济报道记者 黎雨辰 北京报道

从“老八股”时代，到A股上市公司迈过5000家关口，资本市场日益扩容的同时，投资者却愈加寻求“简化的智慧”。

(资料图)

2023年，在权益市场结构性行情持续演绎下，大量资金借道涌入ETF市场，成为投资高地。作为风险分散的多样化投资工具，ETF托举起公募基金产品规模阵线，也让机构间的竞逐日益升温。

近日，21世纪经济报道记者专访了富国基金ETF投资总监王乐乐，就ETF投研思路、服务模式等话题进行了交流。

富国基金对ETF的布局起步于2011年，如今已在宽基和行业主题方面均形成完整、丰富的产品线。截至2023年上半年末，公司ETF规模达到531.7亿元，同比实现规模翻倍。其中，王乐乐在管总规模127亿元，包含富国旗下军工龙头ETF、双碳ETF、消费50ETF、金ETF等10只产品。

王乐乐表示，无论是指数的研发、精挑亦或优化，“让标的做出更好表现”始终是富国基金做ETF的主旨。而在强大投研经验的基础上，公司借由量化工具进一步赋能投顾体系，意在从培养认知角度入手，让投资者能够真正亲自观察与理解市场。

富国基金ETF投资总监王乐乐

作为指数投资的重要组成部分，经济弱复苏环境下，ETF正迎来前所未有的投资机遇。Wind数据显示，截至2023年上半年末，我国ETF产品总数量为791只，总规模已接近1.8万亿元。

在王乐乐看来，资金向ETF的流入不仅是短期的借道抄底，也同样是资本市场股票数量扩容所带来的必然。作为一揽子股票方向的代表者，ETF让投资者能够从个股脱离，从而实现对市场整体的简化投资。

不过对于如何做好对一揽子股票的投资，王乐乐直言，目前市场上依然思路不一。

在一类思路下，基金经理会倾向于将ETF视作工具，追求对指数的复制追踪，而无需考虑所含个股质地的差异。但在另一类思路下，基金经理往往会思考如何围绕指数做出更好的投资表现。

从这一分类出发，王乐乐也将ETF的跟踪标的分为“基准指数”与“可投资性指数”。

“基准指数寻求表征，但不说好坏。而投资是讲究好坏的，我们应该做的是可投资性指数。”他表示。

在富国量化诞生之初，考虑到国内指数成分股的市值排名与股票质量之间并不具有强耦合性，公司在指数业务中踏出的第一步，便是“富国沪深300增强”这一增强型指数产品。2011年，公司在成立首支ETF——上证指数ETF时，依市场理解对成分股进行了优选，进一步开创了“抽样复制”的ETF产品模式。

2018年后，富国基金重启ETF布局，“让标的做出更好表现”的主旨依然深入骨髓。记者了解到，在寻找投资价值这一理念下，公司主要拥有两大核心产品开发模式。

其一，在于参与指数的研发与优化。

据悉，富国基金最早的个性化指数“价值100”，便来源于公司与国信证券研究所的联合开发。截至2023年7月28日，成立于2018年11月的富国基金价值100ETF，涨幅超90%。

“参与研发是指数可投资性的重要保障之一。”王乐乐称。在当年参与对价值100指数进行编制时，公司采用了PB-ROE选股策略，旨在筛选出低估值、高盈利的公司。

而在此后数年，因部分成分股一度爆出股权质押爆雷、商誉减值等风波，2023年年初，富国基金进一步向指数编制机构提出了对价值100指数的优化建议，在不改选股理念的基础之上，将“排雷”指标补充到了框架之中。

无独有偶，富国军工龙头ETF所跟踪的军工龙头指数，同样来自公司与指数编制机构的合作研发。

王乐乐告诉记者，目前军工领域的概念公司有将近200家左右，但并非所有公司都真正与军工业务拥有强关联。因此在对相关指数进行研究时，富国基金基于军工行业量化研究经验，通过军工业务占比、竣工业务收入金额、军工业务类型三大维度，辅以大数据调研，以还原行业的真实属性，优选出与军工业务关联度较高、盈利能力较强的上市公司。

其二，则是对既有指数的精挑细选。

对标的的选择本身，往往流露出基金经理的“投资哲学”。对王乐乐而言，在同一个板块中“货比三家”，透过自身所认可的逻辑来找寻指数蕴含的价值，则是其挑选ETF标的时必不可少的工作。

富国基金旗下港股通互联网ETF的成立，便建立在对这一理念的演绎之上。2023年以来，该产品规模已突破100亿元。

在不一而足的互联网指数面前，富国基金缘何选择港股通来布局这一赛道？对此王乐乐指出，相较中概互联，港股通互联网成分股可以规避在美国上市的互联网企业的巨大不确定性，与其自身的投资理念更加契合。

在与记者的对话中，王乐乐常将ETF指数开发比作“选购果篮”。在他看来，如果说指数的研发与迭代，在于避免投资者在果篮中吃到“烂苹果”，那么对市场通行指数的精挑，则有助于让整个果篮的搭配“更适合中国投资者体质”。

随市场产品矩阵不断完善，同质化布局面前，一批公募已开启ETF竞争下半场。业内观点多指出，买方投顾正愈加成为机构竞逐的“胜负手”，在ETF市场发展中的重要性与日俱增。

继2021年7月获得投顾试点资格后，2022年，富国基金的投顾品牌正式上线。具体到ETF方面，公司也正逐步在投研联动和策略呈现上探索出一定的差异化路径。

在王乐乐看来，ETF市场上的机构分为两类，一类偏向营销，另一类则偏向投资，而富国无疑属于后者。相比于“讲梦想讲未来”式的营销和具体产品的直接推介，他直言，自己会更加注重资产配置和板块的投资逻辑驱动分析，在和投顾沟通时，也会更多从投资框架、资产配置角度来切入。

“第一，我们会通过和投顾的交流，增加大家对市场认知的深度。第二是通过量化的程序，来降低投资的难度。”他指出。

在成为ETF基金经理前，对债券基金、QDII基金等多类产品的管理，曾让王乐乐积累了丰富的大类资产配置经验，并在后来带入ETF市场的判断框架当中。

而在量化工具的开发方面，王乐乐告诉记者，因博士就读于应用数学专业，并于计算机领域有所钻研，自己曾“差点当一个程序员”。在拥抱金融行业、具备8年投资管理经验后，他依然致力于运用编程、数据处理等能力，将量化和投研结合在一起，以让客户有理解、有参与，作为提供策略的初心。

记者注意到，富国基金目前已开设了独立的ETF策略小程序，可以从热点追踪、ETF轮动、风险警示等角度，为投资者提供数据的量化与可视化的策略研究支持。其中在“热点追踪”中，小程序每日可通过涨跌幅、主力买入、北向买入、量价齐升、趋势加速等指标，对ETF进行分析。

“我们要在合适的背景之下让合适的ETF被看到，但这个合适的背景并不是我说合适就可以，而是要通过量化的框架帮助投资人找到。小程序可以让投资者更直观地看到，哪些量化指标能比较好地挖掘板块机会。”

对于这种授人以渔的服务模式，王乐乐将其称之为“赋能体系”——基金管理者不干涉投顾决策，而是以一个辅助者的身份，提供决策框架，并教授客户如何理解与观察市场。

“投顾具有自己的判断体系，可能会看k线图、看成交量，也会听故事、听政策，但在结合我们的量化指标后，就可以更上一层楼。”他表示。

目前，王乐乐已在路演中形成了“市场分析”+“方法选用”的核心脉络。他告诉记者，自己通常会先通过量化大类资产配置体系，告诉对方可以通过哪些指标去观察市场，怎么去分析市场的赚钱效应，再在此基础上，通过量化工具的使用把两部分结合在一起。而针对机构客户与投顾的不同属性，策略服务的“粗细度”也通常有所差异。

王乐乐指出，资本市场是一个投资变现的过程，也是一个认知变现的地方。在ETF规模、风格、赛道已充分切分的大背景下，如何让投资者的认知能力与市场概念与时俱进，中间所涉及的投顾发展依然任重而道远，也是机构努力的方向。

“要有一个多层次资本市场，也要有多层次的投顾团队。”王乐乐称。

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