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9月18日，沈鼓集团上市次日收于57.77元，两天暴涨超1200%，一跃成为新晋“网红”，也掀起一场造富运动。不过，这场资本盛宴中，最大的赢家当属提前埋伏的国资。

(资料图片仅供参考)

9月18日，新股沈鼓集团上市第二天，市值较前一日暴涨1150亿元，达1797亿元，滚动市盈率高达245倍，是同行陕鼓动力的近10倍。

资金敢于给出如此激进的溢价，看中的是公司主业的稀缺性。沈鼓集团前身为1952年成立的沈阳鼓风机厂，是国内少数具备大型复杂压缩机整机自主研发制造能力的企业。

支撑高估值的另一重因素，来自其豪华的国资阵容。沈鼓集团的股东阵营包括先进制造基金二期、中国信达、昆仑工融、招商铜冠、安徽交控等。此外，国家电投、中国石油等七大产业资本战略锁定30%发行份额，大幅收缩了流通筹码供给。

但光环之下，沈鼓集团的经营基本面也存在不容忽视的包袱。2026年上半年，公司营收同比增长3.60%，归母净利润却同比下滑2.28%，增收不增利趋势显现。

市值暴涨千亿

9月18日，新股沈鼓集团上市第二天低开高走，午后盘中最高暴涨297%，总市值一度突破2500亿元；后逐渐回落，截至收盘涨177.74%，股价报57.77元，总市值1797亿元，较昨日市值暴涨1150亿元，成交额48.17亿元。

资料显示，本次IPO沈鼓集团的发行价仅为4.39元/股，对应2025年扣非前后孰低摊薄后市盈率为29.81倍，低于中证指数通用设备制造业最近一个月40.94倍的行业平均静态市盈率。

但二级市场在上市第一天就给出了极为激进的溢价。9月17日，沈鼓集团开盘价13元，较发行价上涨196.13%。盘中先后两次触发临时停牌，第一次涨幅超280%，第二次涨幅超370%；最终收盘报20.8元，单日涨幅373.80%，首日市值646.88亿元。全天成交21.81亿元，换手率79.62%。

资金敢于给出这一巨大价差，是看中了公司主业的稀缺性。

沈鼓集团前身为1952年成立的沈阳鼓风机厂，主营大型重载离心压缩机、工艺流程用往复压缩机、核泵等高端装备，是国内少数具备大型复杂压缩机整机自主研发制造能力的企业。

这类压缩机是流程工业的“动力心脏”，依靠高速叶轮对各类工艺气体增压输送，是石化、煤化工项目不可或缺的核心装备，可覆盖石油化工、煤化工、天然气长输、空分、核电、新能源等领域。

不过，和同赛道可比公司陕鼓动力相比，沈鼓集团的估值已经拉开巨大鸿沟。截至9月18日，沈鼓集团滚动市盈率约245倍，而陕鼓动力滚动市盈率仅23.34倍，总市值约155.3亿元。

两家同属国资背景的工业透平装备龙头，业务均覆盖石化、煤化工压缩机领域，客户结构高度重叠，但沈鼓集团上市后的估值已是陕鼓动力的近10倍，市值差距超过千亿元。

从当期盈利来看，沈鼓集团并不占优。2025年，陕鼓动力扣非净利润达6.92亿元，高于沈鼓集团的4.58亿元，且陕鼓动力现金分红率高达74.55%，对应股息率约5.4%。

国家队“站台”

支撑高估值的另一重因素，来自其豪华的国资阵容。

2003年，老牌国企沈阳鼓风机厂改制为沈鼓有限，沈阳市铁西区国有资产经营有限公司自此作为地方国资平台入主，长期作为控股股东，掌握公司控制权；长城资本也通过债转股成为股东，持有约1683万股。2010年公司完成股份制改造。

值得一提的是，早在2012年，公司就申报了IPO，但彼时公司经营持续承压。2011年至2013年，归母净利润2.98亿元一路下滑至1.18亿元；2015年公司出现亏损，不再满足IPO条件，上市进程终止。

IPO折戟之后，沈鼓集团经营状况逐步修复，也迎来了新一轮股权变革。

2022年3月，沈鼓集团实施增资扩股式混改，沈阳市铁西区国资平台保持控股股东地位，同时引入先进制造产业投资基金二期（有限合伙），以1.77元/股增资18.94亿元，投后取得34.41%股权，成为第二大股东。

这笔投资的浮盈极为惊人。按今日收盘价57.77元/股计算，先进制造基金二期持股市值已经达618.18亿元，账面浮盈近600亿元，4年时间回报超32倍。

2023年股东名册中，出现了中国信达的身影，其持有3434万股股份。

同样是在2023年，国投协力将其持有的2051.12万股、765.78万股股份分别转让给招商铜冠、安徽交控。招商铜冠由铜陵有色、招商资本联合出资设立，安徽交控则是安徽省属国有资本运营平台。

此外，中国石油旗下的昆仑工融基金认购5154.64万元新增注册资本，认购金额为2亿元。以今日收盘价计算，昆仑工融基金的浮盈近28亿元。

由此来看，公司的国资背景层层叠加，阵容多元。截至目前，除了公司的第一大股东兼控股股东铁西区国资公司持有公司43.07%股份、先进制造基金二期是第二大股东外，昆仑工融、中国信达、招商铜冠、安徽交控、长城资本也都同样跻身公司主要股东阵营，分别为公司的第四、五、七、八、九大股东。

值得关注的是，公司战略配售阵容也不容小觑。7家产业资本合计获配9330万股，占本次发行总量的30%，合计认购金额约4.09亿元。

具体来看，南方工业资产管理有限责任公司获配金额最高，约1.48亿元；国家电投集团创新投资获配5903.96万元；中国石油集团昆仑资本、中广核资本分别获配5165.97万元；中国核工业集团资本、新疆特变电工集团、中兵投资管理则分别获配了3320.98万元。

不仅仅是股权层面，沈鼓集团的客户背后也有“国家队”身影，深度绑定“三桶油”。

招股书披露，2025年公司前五大客户包含中国石油、宁夏宝丰集团、国家电投、万华化学、中国海油。前五大客户销售收入41.17亿元，占营业收入的比重为40.96%。此外，中国石化则是沈鼓集团2023年、2024年的最大客户。

沉重的包袱

豪华战投阵容与业务光环之下，沈鼓集团的经营基本面也存在不容忽视的包袱。

数据显示，今年上半年，该公司实现营业收入48.93亿元，同比增长3.60%；归母净利润2.8亿元，同比下滑2.28%。

此外，沈鼓集团还预计，由于高毛利项目确认节奏变化，叠加出口项目因地缘因素延期等因素，2026年前三季度实现营业收入73亿元至77亿元，同比变化-3.98%至1.28%；实现归母净利润4.56亿元至5.5亿元，同比变动-23.83%至-8.13%；扣非净利润4亿元至5亿元，同比变动-18.95%至1.31%。

除了盈利端的隐患，重装备行业天然的资金占用问题，在沈鼓集团身上表现得尤为突出。2023年至2025年末，公司应收账款账面价值分别为33.31亿元、38.02亿元和33.62亿元。其中逾期应收账款从22.20亿元攀升至27.08亿元，逾期占比从52.82%升至61.41%。

与高应收对应的，是居高不下的存货规模。2025年末公司存货账面价值83.01亿元，占总资产比例超过30%，其中发出商品高达52.6亿元，占存货总额的63.3%。

这类资产源于重装备行业长交付、长验收的行业特性，无法及时完成收入确认和资金回笼，大量资金沉淀在项目端。叠加高位应收账款的双重压力，公司现金流持续承压，2026年上半年经营活动现金流净额为-10.17亿元，资金周转紧张的问题凸显。

此外，高负债是困扰公司多年的核心硬伤。2023年至2025年，公司合并资产负债率分别为81.40%、80.13%和78.54%，远高于陕鼓动力55.93%的负债水平。

上市前五日不设涨跌幅限制，放大了资金的博弈空间。但情绪推高的价格，终究要向基本面收敛。

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