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海通国际证券集团有限公司杨斌,余小龙近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《中报点评：海外市场表现亮眼，业绩符合市场预期》，本报告对思源电气给出增持评级，认为其目标价位为57.86元，当前股价为48.93元，预期上涨幅度为18.25%。

思源电气(002028)　　营收及净利润增速符合预期。8月18日思源电气发布2023H1财报，公司2023H1实现营收53.03亿元，同比增长22.05%，其中2023Q2实现营收31.31亿元，同比增加20.14%，环比增加44.15%，实现归母净利润7.01亿元，同比增加48.08%，其中2023Q2实现归母净利润1.82亿元，同比增加50.47%，环比增加121.6%。　　分业务来看，无功补偿业务增速最快。开关类产品营收26.28亿元，同比增加9.2%，占比49.56%，线圈类产品营收11.12亿元，同比增长28.13%，占比20.98%，无功补偿类产品营收7.67亿元，同比增加80.25%，增速最快，营收占比14.46%，智能设备营收3.48亿元，增速0.36%，占比6.55%。　　分区域来看，海外营收超10亿，同比增长达47.5%。公司海外业务营收及占比不断增加，海外市场23H1实现营收10.81亿元，占比超过20%，综合毛利率达32.3%，公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局，多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10个国家的认证，有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。　　受原材料及汇率双重影响，毛利率大幅提升。2023H1综合毛利率为29.06%，较去年同期提升3.46%，其中开关类产品毛利率为31.46%，线圈类产品32.98%，无功补偿类22.06%，智能装备类30.39%，工程总包11.21%，较去年同期分别提升5.74%、3.15%、1.34%、1.32%、0.19%，主要原因是大宗商品的价格下降，人民币贬值带来的正向影响。　　研发投入强度高，研发费用增速达60%，积极推进多元化战略布局。除深耕传统业务外，公司大力拓展储能相关业务，积极开拓全球表前、表后，储能市场，在柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等方面进行前瞻性技术投入，收购烯晶碳能19.22%股权，布局超级电容，不断加深技术护城河。　　盈利预测及投资建议：基于公司2023年订单、营收增速指引，以及2023H1在手订单情况，我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为140.8/181.9/224.0亿元，对应归母净利润为16.3/20.8/25.5亿元，最后根据DCF模型，我们维持57.86元/股的目标价，并维持“优大于市”评级。　　风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.95亿，根据现价换算的预测PE为22.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为58.0。

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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