华西证券发布研报称，古茗（01364）凭借其高质价比产品策略、区域加密的门店网络及自建冷链供应链，组成了规模与效率的正向循环。公司业绩持续增长稳健，未来有望通过品类拓展与品牌力提升支撑单店销售，同时加盟政策优化将驱动门店规模实现翻倍以上增长空间，预计2025年-2027年EPS分别为1.16/1.21/1.45元，对应PE分别为17.4/16.7/14.0倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

华西证券主要观点如下：

(资料图片)

市场规模

自创立以来，古茗致力于提供新鲜美味、口味一致、价格亲民的高品质饮品，历经15年稳步发展现已成为茶饮行业的头部品牌之一；截至2025年6月底，全国门店总数达11179家，覆盖200余个城市。公司以加盟模式为主，收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务，2025H1，实现收入56.63亿元/+41.2%，经调整净利润10.86亿元/+42.4%，经调整净利率19.2%/+0.2pct。

竞争壁垒

不同于其他茶饮品牌，公司具有独特的战略打法——采用货架型高频上新的产品策略和区域加密扩张的门店策略，并自建冷链物流体系打造供应链壁垒。区域加密扩张策略带来的密集门店网络有利于缩短运输半径，降低仓储物流成本，同时保障食材高频配送（率先在业内实现“两日一配”服务），兑现品牌“新鲜”承诺；而供应链效率提升带来的成本节约又可直接转化为定价优势，支撑品牌高质价比策略，提升加盟商盈利，从而促进门店数量再增加，进一步摊薄成本，实现规模与效率的正向循环。

未来看点

虽然公司作为品牌方不直接参与加盟店的分成，但公司收入与加盟店的GMV紧密相关，因此单店销售的提升和门店数量的增加是公司业绩增长的核心驱动力。从单店销售来看，短期在外卖大战助力下实现快速增长，即使外卖补贴放缓，公司仍可通过品类/场景拓展和品牌力提升为单店销售提供有力支撑。从加盟开店来看，今年2月公司调整加盟政策，增强了新加盟商信心，开店速度明显加快；未来随着公司在存量区域的持续加密以及空白区域的不断渗透，门店规模将稳步扩大，该行推算公司在中国内地的开店空间或超3.5万家，较目前仍有翻倍以上的增长空间。

投资建议

该行预计2025-2027年，公司收入分别为124.58/156.77/184.34亿元，同比+41.7%/+25.8%/+17.6%；归母净利润分别为27.68/28.88/34.50亿元，同比分别+87.3%/+4.3%/+19.5%；EPS分别为1.16/1.21/1.45元，最新股价（11月14日收盘价22.3港元，汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为17.4/16.7/14.0倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，食品安全风险，品类拓展不及预期，门店扩张不及预期。

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