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金吾财讯|信达证券发布研报指，敏华控股(01999.HK)收入显韧性，但利润压力放大，公司聚焦多元化发展。报告未给出目标价及评级（无评级）。核心逻辑：FY2026（截至2026年3月31日）公司总收入167.51亿港元（同比-2.9%），归母净利润18.12亿港元（同比-12.1%）。内需疲软、竞争加剧及海外贸易冲突、通胀压力下，收入端受益于国内线上渠道发力及海外内生外延，展现韧性；利润端承压主要受内销线上费用扩张及外销关税、原材料、汇率等外部因素影响。展望后市，关税及汇率影响弱化，但原材料压力放大，盈利能力短期延续承压。内销方面：FY2026H2内销收入45.09亿港元（同比-7.1%），毛利率36.68%（同比-3.9pct）。线下/线上收入分别为26.39/13.33亿港元（同比-20.3%/+12.4%）。公司加速整合资源提升门店效率，财年末门店数量减少1010家至6357家，预计未来将持续调整门店结构。线上加大费用投入，通过强化内容营销及产品组合实现稳健增长，预计后续线上仍为主要增长来源。毛利率承压主要因内需市场竞争导致均价下滑，内销沙发全财年量价同比分别-4.3%/-5.2%。外销方面：FY2026H2北美/欧洲收入分别为23.75/7.82亿港元（同比+4.8%/+6.3%），海外整体毛利率37.39%（同比-2.2pct）。北美市场全财年功能沙发量价同比分别-5.1%/+7.3%，行业需求承压但公司逆势增长，预计市场份额仍在提升，且2025年12月收购美国Gainline（纳入Southern Motion、Fusion Furniture等品牌及生产基地）贡献额外增量；欧洲及其他市场全财年功能沙发量价同比分别+7.4%/-2.8%，公司深化客户合作、推出高性价比产品驱动销量增长，预计平稳增长延续。盈利能力：FY2026H2毛利率38.5%（同比-3.0%），归母净利率8.0%（同比-2.8%），销售费用率21.2%（同比+3.4%）。销售费用率高增主要因全财年广告营销费用率提升0.7pct、关税费用率提升1.6pct，预计FY2027关税边际影响减弱，线上收入规模提升使费用率保持相对稳定。风险提示：需求复苏不及预期、原材料及汇率波动超预期、贸易摩擦加剧。

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