作者：财精牛哥 来源：起点财经
中国马路上最多的车，不是汽车，是“电驴”。
(资料图)
4.5亿辆的社会保有量，平均每3个中国人就有1辆。北上广深四座一线城市，电动自行车保有量全部超过600万辆，上海早早突破1000万辆。广州2025年电动自行车日均骑行约968万人次，比地铁的日均客流还大。
就是这么一门看上去永远不会凉的生意，在2026年，凉了。
一张跌停的财报
“电驴老二”爱玛科技刚交出的三季报，把市场吓了一跳。
前三季度营收183.89亿元，同比下滑12.82%；归母净利润11.04亿元，同比暴跌42.13%，接近腰斩。
扣非净利润的降幅更深，达到47.18%。赚钱能力也在变薄，毛利率17.19%，比上年同期少了1.58个百分点，经营现金流净额同比大降67.2%。
财报一出，股价直接跌停。
老大雅迪同样承压。上半年收入182.36亿元，同比下降5.0%；净利润12.01亿元，同比下降27.2%。
绿源上半年营收24.63亿元，同比下降20.4%，净利润下滑31.8%。
“雅爱台”三强之一的台铃，港股招股书7月底失效后再无下文。
图1-传统三强营收净利增速
注意一个细节：
这三家利润跌幅全部远大于营收跌幅。
爱玛营收跌12.82%，净利跌42.13%；雅迪营收跌5%，净利跌27.2%。
这说明行业掉的不只是销量，还有价格。
存量市场的价格战，从来都是先砍利润，再砍销量。
不是需求消失了，是被提前花掉了
2025年，这个行业还一片火热。
全年电动两轮车产量6316万台，同比增长14.8%，创出历史纪录。
怎么一年不到就急转直下？
奥维云网的数据给出了答案：
2026年上半年，行业内销2825.2万台，同比下降12.6%。
一季度跌17.4%，二季度跌8.7%，降幅在收窄，但仍在水下。
图2-行业销量由增转降
急转弯的背后，是三股力量同时踩刹车。
第一脚刹车，是补贴透支。
2025年，新旧国标切换叠加“以旧换新”补贴，全国电动自行车以旧换新超过1250万辆，是2024年的9倍以上。一辆代步电驴正常能骑五六年，去年该换的基本都换了，未来几年的需求被一次性提前支取。2026年，电动两轮车又被移出全国以旧换新补贴目录，刺激没了，需求也没了。
第二脚刹车，是新国标涨价。
2025年9月1日落地的新版新国标，加了阻燃、防篡改、北斗定位、电池监测等一堆硬要求，3C检测项目从38项猛增到112项，限速依旧锁死25km/h。
结果是单车成本上涨500到600元，终端售价贵了300到600元。电驴的主力客群是买菜、接娃、平价代步的人，对价格最敏感。更关键的是，旧标车不强制淘汰，花两三百块换组电池又能再骑两三年。
换新车还是修旧车，老百姓心里有本明白账。
第三脚刹车，是外部需求退潮。
前几年外卖骑手急速扩张，是电驴最大的增量买家。如今外卖大战偃旗息鼓，骑手数量供过于求，这块需求自然回落。
塌的是旧生意，不是电驴
极核MO2i
如果只看到这里，结论就下早了。
大盘跌12.6%的同一年，有人在逆势增长。
上半年，九号公司智能电动两轮车卖了284.4万台，同比增长18.87%，两轮车业务营收74.9亿元，首次超过爱玛升至行业第二；小牛销量69.63万台，同比增长25.82%；极核销量33.8万台，同比增长34.93%。
6月份，三家新势力合计市场份额已达14.3%。
图3-新旧势力销量分化
新势力赢在哪？赢在年轻人要的东西变了。
无感解锁、整车OTA、手机定位、坡道辅助，两轮车被做出了消费电子的味道。车不再只是代步工具，而是“好看、好用、有个性”的时尚单品。
爱玛、雅迪把资源押在渠道和广告上，九号、小牛把资源押在产品上，存量市场的选择权在用户手里，胜负已分。
小牛FX风速
另一个被忽视的方向是电摩。
新国标把电动自行车锁在25km/h，追求速度和续航的用户直接转向电摩、电轻摩。上半年全行业电动摩托车销量189.61万辆，同比增长13.04%。
绿源电摩卖了40.2万台，同比暴增78.2%，冲到行业第一。雅迪上半年电动自行车销量暴跌37.8%，少卖了252万台，全靠电动踏板车暴涨63.7%才守住基本盘。
当然，新势力也有自己的烦恼。
九号净利润同比下降18.79%，小牛卖得更多却净亏1.96亿元。
增量好抢，利润难赚，这个行业的钱，对谁都不好挣了。
图4-雅迪销量结构切换
电驴这门生意的剧本，中国汽车刚演过一遍：
增量时代拼渠道、拼价格，存量时代拼产品、拼结构。
4.5亿辆的存量不是包袱，是基本盘。
车会老，电池会衰减，维修、换电、回收、智能化升级，每一个环节都是生意。雅迪花10.2亿元收购“外卖神车”金箭，头部企业向东南亚建厂出海，绿源押注电摩和机器人，本质上都是在回答同一个问题：新车卖不动之后，靠什么活？
电驴没有塌，塌的是“躺着卖车”的旧模式。
对消费者来说，这未必是坏事：
当厂商不能再靠补贴和广告躺赢，就只能老老实实把车造好。
参考资料：
- 说财猫：《电鸡，生意塌了》
- 中证网：爱玛科技2026年前三季度净利润11.04亿元 https://newzzbcx.cs.com.cn/cxnews.html?name=new20261023191831reyvawpd
- 中国基金报：爱玛科技2026年前三季度净利润11.04亿元同比降42.13% https://www.chnfund.com/article/6a3da2c4-1311-f7ef-f3a4-3a247a6498d5
- 中证网：雅迪控股2026年中期净利润12.01亿元 同比下降27.18% https://newzzbcx.cs.com.cn/cxnews.html?name=new20260924230059nsgdffvj
- 中国新闻网：小电驴市场经历分化 雅迪爱玛中报净利下跌 https://m.chinanews.com.cn/wap/detail/chs/zw/10693636.shtml
- 界面新闻：九号、雅迪、小牛们的下半场：国标锁速、海外抢滩 https://www.jiemian.com/article/15151463.html
- 斑马消费（新浪财经）：“电驴”能否摸着摩托车过河？ https://finance.sina.cn/2026-10-26/detail-iniwpfmx9268602.d.html
